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金融:一季度疲弱但有望反弹 杠杆上升是长期问题(摘要)

2019-10-09 15:25:11来源:励志吧0次阅读

金融:一季度疲弱但有望反弹 杠杆上升是长期问题(摘要) 2012-05-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

中国信贷观察4:一季度疲弱但有望反弹;杠杆上升是长期问题(摘要)2012年一季度1,785家A股上市企业的利润率/EBIT利息保障倍数下滑,隐含的不良贷款率上升我们针对1,785家非金融类A股上市企业自下而上的EBITDA分析显示,2012年一季度它们的毛利率/营业利润率、EBITDA利息保障倍数以及现金周期同比均有所恶化。在收入增长放缓、主营业务成本提高、负债及利率上升的影响下,一季度的隐含不良贷款率(即EBITDA少于利息支出企业的负债在A股企业总债务中的占比)升至11.5%,虽然好于2009年一季度的1 .7%,但高于去年同期的4.6%。企业盈利能力的走软(虽好于2009年上半年)与我们此前对逾41万家工业企业所做的EBIT利息保障分析相符。日常消费品、房地产开发、工业及原材料领域的盈利能力最为疲弱。

周期性vs.结构性问题:除非最终需求、特别是消费增长提速,否则企业负债的上升趋势将难以为继我们分析了2012年一季度疲软状况背后的周期性和结构性原因。周期性问题包括:收入增长放缓、2011年紧缩周期的滞后影响导致毛利率受挤压;中长期结构性问题包括:随着企业负债季环比/同比分别增加8%/24%,2012年一季度负债权益比从2010年一季度的72%持续升至8 %,我们认为除非最终需求增长,否则企业负债的持续上升不具可持续性。解决这些结构性问题的关键在于:1)中国经济增长模式能在多快时间里转变得更倚重消费拉动;以及2)针对债务负担较轻的消费者出台消费鼓励政策,包括在住房承受比改善后在2012年下半年推出新措施满足消费者的改善性需求。

二季度/下半年有望出现一定程度的周期性反弹,但可能较为缓慢我们认为非金融企业的利润率/EBIT利息保障倍数/隐含的不良贷款率有望在二季度/下半年出现一定程度的周期性改善,因为我们预计:1)随着原材料成本降低,毛利率可能会温和改善;2)逐步改善的信贷可获得性/M1/金融状况应该会推动企业活动/GDP增长。尽管如此,我们预计复苏进程将较为缓慢,除非政府出台大手笔刺激措施或房地产政策转变。我们认为随着政策逐渐放松,企业亏损/不良贷款生成率将在二季度达到周期性峰值,这应该会给中国银行/保险股带来提振,不过绝对升幅取决于放松步伐。在H股银行股中,我们看好评级为买入的中信银行(强力买入名单)/民生银行/农业银行/工商银行;在A股银行股中,我们看好兴业银行(强力买入)/招商银行/工商银行/农业银行。我们看好的保险股/券商股包括:新华保险H股/平安A股(均位于强力买入名单)以及招商证券/光大证券(买入评级)。风险:房地产调整政策较预期严格,GDP增速低于预期。

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